Terra’s Luna Crypto Crash : comment l’UST s’est cassé et quelle est la suite

Le marché de la crypto-monnaie n’est pas un endroit sûr en ce moment : Regardez dans n’importe quelle direction et vous verrez rouge. Le bitcoin et l’éther sont à leur plus bas niveau depuis 2020, et les altcoins comme le dogecoin et le cardano s’en sortent encore plus mal. Bien que cela soit pénible pour les investisseurs en crypto, cette plongée n’est pas sans précédent. Les crypto-monnaies sont tristement célèbres pour leur volatilité, et les conditions économiques tumultueuses font chuter non seulement la crypto, mais aussi le marché boursier.

Ce qui est sans précédent, cependant, c’est effondrement de la crypto-monnaie luna et son stablecoin terraUSD associé, alias UST. Vous n’avez peut-être jamais entendu parler de l’UST auparavant, ou vous ne savez peut-être pas ce qu’est un stablecoin est, mais c’est un gros problème. Des milliards de dollars de richesse cryptographique ont été vaporisés, envoyant des ondes de choc sur l’ensemble du marché.

Il y a deux histoires entrelacées ici : celle du stablecoin UST et celle de luna, qui font toutes deux partie de la blockchain terra. La pièce UST est conçue pour conserver une valeur de 1 $ à tout moment, mais elle a été supprimée lundi dernier, le 9 mai, et est depuis tombée à seulement 13 cents. Ensuite, il y a Luna, la pièce maîtresse de l’écosystème de Terra. Sa valeur s’est effondrée dans l’un des crashs cryptographiques les plus étonnants jamais enregistrés.

Le prix de la pièce est passé de 116 $ en avril à une fraction de centime au moment de la rédaction. Une telle implosion a été observée dans le passé dans les memecoins à petite capitalisation, mais jamais pour quelque chose de la taille de luna, qui avait une capitalisation boursière de plus de 40 milliards de dollars le mois dernier.

« C’est historique pour les marchés de la cryptographie », a déclaré Mike Boroughs, co-fondateur de la société d’investissements cryptographiques Fortis Digital. « C’est un moment déterminant pour l’espace en raison de sa taille et de son impact en termes de nombre de personnes qui ont perdu une valeur substantielle. »

Voici ce que vous devez savoir.

Qu’est-ce qu’un stablecoin ?

Pour comprendre la crypto catastrophe, vous devez d’abord savoir ce qu’est un stablecoin. Il s’agit essentiellement d’une crypto-monnaie liée à une devise plus stable. Les plus grosses pièces de ce type sont Tether et USDC, qui, comme la plupart des pièces stables, sont toutes deux liées au dollar américain. Ainsi, si vous avez 1 000 jetons USDC, par exemple, ils peuvent à tout moment être échangés contre 1 000 $.

Les stablecoins font partie intégrante du « DeFi », ou finance décentralisée, conçus pour être des moyens pour les investisseurs de se protéger contre la volatilité du marché des crypto-monnaies. Disons que le prix de l’éther est de 2 000 $ – un commerçant pourrait échanger un ether contre 2 000 jetons USDC. Si demain l’éther chute de 50% à 1 000 $, ces 2 000 jetons USDC vaudraient toujours 2 000 $ et pourraient être échangés contre deux jetons éther. Lorsque les investisseurs sentent venir une baisse, ils placent leur argent sur des pièces stables comme tether, USDC et, jusqu’à cette semaine, UST.

Les Stablecoins fournissent également les moyens de prêter et d’emprunter des crypto-monnaies, ce qui en fait une technologie fondamentale de DeFi.

La pièce terra / UST est différente de tether et de l’USDC d’une manière essentielle – elle n’est pas soutenue par des dollars américains réels, mais plutôt par ce que l’on appelle une pièce stable algorithmique ou décentralisée. (Les réserves américaines de Tether ont fait l’objet d’un examen minutieux dans le passé, avec des conjectures sur le nombre de dollars qu’il détient réellement – mais c’est en dollars américains soutenus en principal.) L’idée est que, grâce à quelques mécanismes intelligents, plus des milliards de bitcoins réserves, l’ancrage au dollar de l’UST peut être maintenu sans qu’il soit adossé au dollar.

« Un stablecoin décentralisé est le Saint Graal de DeFi », a déclaré Cyrus Younessi, ancien responsable de la gestion des risques chez MakerDAO, le groupe derrière DAI stablecoin. L’argument de vente du bitcoin et de l’éther est qu’ils sont difficiles à contrôler pour les bureaucrates, les politiciens et les banquiers centraux, mais leur inconvénient est la volatilité des prix. « Si vous pouviez prendre ces actifs, en extraire la stabilité et les produire, alors c’est énorme », a déclaré Younessi.

« Mais ce n’est pas très viable. »

Terra, Luna et UST : de quoi s’agit-il ?

Terra est une blockchain, tout comme Ethereum et Bitcoin. Alors que la blockchain d’ethereum produit nativement des jetons ether, terra produit nativement luna. Avant le depeg, Luna s’échangeait à 85 $.

Pour créer UST, vous devez graver luna. Ainsi, par exemple, la semaine dernière, vous pouviez échanger un jeton luna pour 85 UST (puisque luna valait 85 $), mais la luna serait détruite (« brûlée ») dans le processus. Ce protocole déflationniste visait à assurer la croissance à long terme de Luna. Au fur et à mesure que de plus en plus de personnes achètent en UST, plus de luna serait brûlée, ce qui rendrait l’approvisionnement en luna restant plus précieux.

Pour inciter les commerçants à brûler Luna pour créer UST, les créateurs ont offert un rendement insensé de 19,5 % sur le jalonnement – ​​qui est essentiellement une terminologie cryptographique pour gagner 19,5 % d’intérêt sur un prêt – grâce à ce qu’ils ont appelé le protocole d’ancrage. Au lieu de placer votre épargne dans une banque pour un taux d’intérêt de 0,06 %, l’argument consiste à placer votre argent en UST, où il peut rapporter près de 20 % d’intérêt. Avant le dépeggage, plus de 70 % de l’offre en circulation d’UST, soit environ 14 milliards de dollars, étaient déposés dans ce système.

Voici la clé pour que l’UST conserve son ancrage : 1 UST peut toujours être échangé contre 1 $ de luna. Donc, si l’UST glisse à 99 cents, les commerçants pourraient profiter en achetant une énorme quantité d’UST et en l’échangeant contre de la luna, en profitant de 1 cent par jeton. L’effet fonctionne de deux manières : les personnes qui achètent de l’UST font grimper le prix, et l’UST brûlé lors de son échange contre Luna dégonfle l’offre.

Ensuite, il y a les réserves. Le fondateur de Terra, Do Kwon, a créé la Luna Foundation Guard, un consortium dont le travail consiste à protéger la cheville. Le LFG disposait d’environ 2,3 milliards de dollars de réserves de bitcoins, avec des plans pour l’étendre à 10 milliards de dollars de bitcoins et d’autres actifs cryptographiques. Si UST tombait en dessous de 1 $, les réserves de bitcoins seraient vendues et UST achetées avec le produit. Si l’UST dépasse 1 $, les créateurs vendraient l’UST jusqu’à ce qu’il revienne à 1 $, le bénéfice étant utilisé pour acheter plus de bitcoins pour combler les réserves.

Tout devient clair. Mais UST, au moment de la rédaction, vaut 13 cents. Comment?

Qu’est ce qui ne s’est pas bien passé?

Tout a commencé le samedi 7 mai. Plus de 2 milliards de dollars d’UST n’ont pas été jalonnés (retirés du protocole d’ancrage), et des centaines de millions ont été immédiatement vendus. Qu’il s’agisse d’une réaction à une période particulièrement volatile – la hausse des taux d’intérêt a particulièrement affecté les prix des crypto-monnaies – ou d’une attaque plus malveillante contre le système de Terra est un sujet de débat.

Ces énormes ventes ont fait baisser le prix à 91 cents. Les commerçants ont essayé de tirer parti de l’arbitrage, échangeant 90 cents UST contre 1 $ de luna, mais un ralentisseur est ensuite apparu. Seulement 100 millions de dollars d’UST peuvent être brûlés pour la luna par jour.

Les investisseurs, déjà volages sur le marché morose actuel, ont afflué pour vendre leur UST une fois que le stablecoin n’a pas pu conserver son ancrage. Il a rebondi entre 30 cents et 50 cents dans la semaine suivant le premier depeg, mais est maintenant tombé à un minimum constant de moins de 20 cents. Sa capitalisation boursière, qui était d’environ 18 milliards de dollars début mai, s’élève désormais à 2 milliards de dollars.

C’est pire pour les détenteurs de luna. La valeur des jetons Luna a presque complètement disparu : après avoir atteint un sommet d’un peu moins de 120 $ en avril, le prix actuel de Luna est inférieur à un cinquantième de centime.

Sur la possibilité qu’il s’agisse d’une attaque malveillante. Certains ont spéculé qu’un attaquant a tenté de casser l’UST afin de profiter de la vente à découvert de bitcoin, c’est-à-dire de parier sur la baisse de son prix. Si des attaquants potentiels créaient une position importante dans UST, puis retiraient 2 milliards de dollars d’un coup, cela pourrait détacher UST, ce qui signifierait que l’équipe de terra devrait vendre des parties de sa réserve de bitcoins pour repeg le stablecoin. Une fois que les investisseurs ont vu que l’UST a perdu son ancrage, ils se sont alors précipités pour retirer et vendre leur UST, ce qui nécessiterait la vente de plus de réserves de bitcoins, ajoutant une pression de vente supplémentaire.

Encore une fois, cela reste de la spéculation. Younessi ne sait pas si le depeg a été causé par une attaque coordonnée ou non, mais a déclaré que la responsabilité incombe aux développeurs de cryptographie de créer des systèmes plus sécurisés.

« Notre travail en tant que constructeurs DeFi est de construire des systèmes résistants [to exploits] », a-t-il dit. « C’est littéralement dans le modèle de menace original que n’importe qui construit dans la cryptographie: comment cela tiendrait-il si un gars avec 100 milliards de dollars arrivait et essayait de le supprimer? »

Il y a quatre ans, alors qu’il travaillait comme analyste DeFi chez Scalar Capital, Younessi a qualifié le modèle de Terra de « cassé ».

« Terra aurait pu devenir 10 fois plus grand » avant un tel crash, a-t-il déclaré à CNET. « Mieux vaut que nous percions cette bulle de protocoles non durables plus tôt que plus tard. »

En quoi est-ce important?

Cela compte pour trois raisons.

Tout d’abord, plus de 15 milliards de dollars de valeur cryptographique ont été anéantis uniquement par Luna et UST. Il y a eu des rapports anecdotiques d’automutilation par ceux qui avaient investi la plupart de leurs économies dans l’UST – bien que cela ne puisse pas être confirmé, il est clair que beaucoup de gens ont perdu beaucoup d’argent dans l’effondrement. Les dommages ne sont cependant pas limités à l’écosystème de terra, comme le note Boroughs de Fortis Digital. Beaucoup de ceux qui ont été exposés à la luna et à l’UST auraient vendu de grandes parties de leur portefeuille de cryptographie pour récupérer une partie des dommages, entraînant l’ensemble du marché vers le bas.

Deuxièmement, cela soulève des questions sur les autres stablecoins. Encore une fois, UST était inhabituel en ce sens qu’il s’agissait d’un stablecoin algorithmique, contrairement à Tether et USDC. Mais la stabilité de ces pièces a toujours été quelque peu mise en doute : par exemple, l’an dernier, le procureur général de New York a accusé tether de mentir sur le montant qu’il détenait réellement en réserves en dollars.

Les arrondissements craignent que, si l’UST a été attaqué, des jeux similaires pourraient être faits contre les autres.

« La question dans nos esprits devient, ce qui est arrivé à UST s’est-il propagé à d’autres stablecoins? » il a dit. « Si les grandes baleines trouvaient ici un livre de jeu qui fonctionne pour attaquer l’UST, nous craignons qu’elles ne réutilisent ce livre de jeu dans d’autres domaines du marché. »

Enfin, et peut-être le plus important, l’effondrement de l’UST a attiré l’attention de puissants politiciens et régulateurs. La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a déclaré mardi que le désancrage de l’UST « illustre simplement que cela [stablecoins] est un produit en croissance rapide et il y a des risques en croissance rapide. »

« Un endroit où nous pourrions voir des [regulatory] le mouvement tourne autour des stablecoins », a déclaré jeudi Hester Pierce, membre de la Securities and Exchange Commission.

Quelle est la prochaine étape pour terra, luna et UST ?

La semaine a été difficile pour les développeurs de terra depuis le désancrage de l’UST. Après que certains, dont le PDG de Binance, Changpeng Zhao, se soient interrogés sur l’utilisation des réserves de bitcoins du projet, la Luna Foundation Guard a tweeté lundi que ses réserves de bitcoins étaient passées de 80 000 (environ 2,2 milliards de dollars) à seulement 313 (9,2 millions de dollars).

Les réserves restantes seront utilisées pour « compenser les utilisateurs restants d’UST, les plus petits détenteurs d’abord ».

Pendant ce temps, le fondateur et PDG de Terraform Labs, Do Kwon, a un plan controversé pour faire revivre Luna.

Lundi, Kwon a proposé un plan pour « bifurquer » la blockchain terra. En substance, cela signifie la création d’une nouvelle blockchain calquée sur la précédente, avec quelques changements clés. La nouvelle blockchain serait créée aux côtés d’un milliard de jetons luna, qui seraient répartis entre les détenteurs actuels de luna et d’UST, ainsi que pour financer le développement de nouvelles applications terra.

Concédant peut-être le problème fondamental de l’attachement de Luna à UST, Kwon a proposé de supprimer UST, auparavant le principal argument de vente de la blockchain, de l’écosystème terra. « L’écosystème d’applications de Terra contient des centaines de développeurs travaillant sur tout, de la DeFi aux marchés du travail fongibles, en passant par les infrastructures de pointe et l’expérience communautaire », a-t-il déclaré, proposant que cela soit préservé aux dépens de terraUSD.

Beaucoup, y compris Zhaodoutent que le plan fonctionne.